半年报。2019H1公司实现营业收入,归属于上市公司股东净利润和扣非后归属于上市公司股东净利润分别为3.48亿元,0.46亿元和0.41亿元,分别同比增长45.33%,62.58%和53.64%,业绩保持高增长。此外,公司2019年上半年经营活动产生现金流量为0.54亿元,同比增长9537.35%。
   
受下游客户董事会影响新签订单有所下滑。2019上半年公司柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单1.7亿元,主要受下游客户董事会由4月份延迟到6月份召开影响。作为非标自动化产线设计企业,我们认为,图纸设计等前期工作可以在订单下达之前进行技术储备,下半年伴随客户招标,预计公司业绩将保持高增速。
   
新领域持续布局。汽车电子产品不断更新升级,相应的自动化产线也需要不断进行新技术储备。公司在新领域不断发展布局,在IGBT模块封装测试设备技术领域、新能源车汽车电子领域、光通讯和5G无线通信领域都进行布局,研发基于总线+智能传感技术的大流量比例阀高精度测试及校准,基于工业4.0智慧化工厂需求的工业软件层面智能追溯系统,工业机器人换人技术的批量化工程应用等一系列新技术,为公司长期发展奠定坚实基础。
   
给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.74、1.01、1.33元。面对不同下游的自动化集成企业的壁垒和竞争格局不同,公司深耕汽车电子集成领域,我们认为汽车电子集成属于壁垒最高、可替代风险最小的集成领域之一,因此给予公司估值溢价。我们给予2019年PE38~40倍,合理价值区间28.12~29.60元。
   
风险提示。产能增长不及预期,人才流失风险,大额订单结转对业绩扰动。