收入利润均大幅增长,盈利能力保持稳定,经营活动现金流大幅改善。上半年公司收入大幅增长45.33%,其中,自动化装备业务方面,受益于上半年博世海外订单的交付,收入大幅增长;汽车零部件业务方面,受益于上半年国五切国六,众源产品量价齐升。上半年公司综合毛利率达到28.68%,跟去年同期相比基本持平,较去年全年提升了0.67个pct。上半年实现经营活动现金流净额5394万元,大幅改善,超过净利润。
   
新领域+新产品均有所突破。自动化设备方面,除了公司传统的汽车电子自动化领域及汽车内饰领域,上半年公司在IGBT模块封装测试设备上取得了突破,部分技术已成功应用到联合汽车电子的PM4(第四代高频电源模块)项目中;拓展了光通讯和5G无线通信领域,所研发的装备已供货至全球光通讯器件著名生产商Finisar。上半年研发投入1807万元,同比增长156.13%,研发布局新能源车、无人驾驶技术储备等。
   
产能提升打破生产瓶颈。公司在手订单充足,上半年柔性自动化装备与工业机器人系统业务新签订单1.70亿元,受下游客户董事会延期影响略有减少,预计三季度恢复。上半年存货1.84亿元,且公司存货周转天数在140天上下(其中自动化设备业务订单周期高于汽车零部件业务,在230天上下),目前的在产品大多可为今年交货。发行可转债募集资金1.8亿,将用于智能制造生产线扩建项目。上半年在建工程3193万元,即为智能制造生产线建设投入增加所致,项目的投产将提升公司产能,缓解目前产能瓶颈。
   
盈利预测、估值及投资评级。基于公司两部分业务均处于高速成长期,我们维持公司2019-2021年归母净利润为1.07/1.55/2.07亿元的预测,对应EPS为0.61/0.88/1.23元(由于2018年利润分配方案中资本公积转增股本使得股本扩大稀释EPS,原EPS值为0.80/1.14/1.60),对应PE为34/24/17倍,考虑公司处于高速成长阶段,CAGR高达50%,给与2019年50倍的估值,目标价30.5元,维持“推荐”评级。
   
风险提示:汽车电子化进程不及预期,市场竞争加剧。